Полюс представил сильные операционные и финансовые результаты за 1-е полугодие 2024 г. Рост ключевых производственных и финансовых метрик под влиянием высоких мировых цен на золото, а также улучшение прогноза компании на весь 2024 г. по производству золота и TCC пока, однако, не трансформируется в возобновление акционерной отдачи в виде дивидендов. Мы оцениваем потенциальную совокупную выплату Полюса за 2024 г. в 885 руб. на акцию, однако велик риск, что компания сохранит дивидендную паузу в целях сокращения общего долга и накопления дополнительного кэша под финансирование CAPEX. Данный факт может сдерживать котировки Полюса, несмотря на регулярное обновление исторических максимумов мировыми ценами на золото. Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» для бумаг компании с целевой ценой 14 163 руб.

Операционные показатели. В 1-м полугодии 2024 г. Полюс нарастил производство золота на 1,7% г/г, до 1 473 тыс. унций. Также в апреле 2024 г. компания завершила продажу россыпных активов, чей вклад в производство и выручку составлял около 5%, в EBITDA – 1,5-2,5%.

Норникель представил ожидаемо слабые финансовые результаты за 1-е полугодие 2024 г. Компания попала в идеальный шторм, столкнувшись с низкими ценами на ключевые металлы, ростом расходов на обслуживание долга, логистическими и транзакционными трудностями. В результате Норникель был вынужден нарастить запасы металлов и дебиторскую задолженность, однако менеджмент рассчитывает на значительное высвобождение оборотного капитала к концу 2024 г. Также 23 августа некоторые структуры Норникеля оказались включены в SDN-лист, включая ГРК Быстринское, чей вклад в консолидированную выручку составляет не менее 10%. И хотя большинство попавших под санкции подразделений не имеют прямого отношения к операционной деятельности, ограничения могут ухудшить ситуацию с логистикой и денежными транзакциями. Мы считаем, что на горизонте нескольких месяцев бумаги Норникеля могут демонстрировать дальнейшее падение на фоне сохраняющегося воздействия вышеописанных негативных факторов. В то же время на горизонте нескольких лет разворот нисходящего тренда в ценах цветных металлов может привести к значительному росту котировок компании. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Норникеля с целевой ценой 227 руб.

23 августа Норникель представит финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2024 г. Мы ожидаем, что выручка компании сократится на 8,5% г/г, до 6 551 млн долл., на фоне более низких мировых цен на ключевые цветные металлы. EBITDA снизится на 24,6% г/г, до 2 541 млн долл., с рентабельностью 38,8% против 48,3% годом ранее. Свободный денежный поток уменьшится на 28,2% г/г, до 968 млн долл. При рекомендации дивидендов руководство Норникеля ориентируется на FCF, скорректированный на процентные расходы (355 млн долл.) и выплаты неконтролирующим акционерам Быстринского ГОКа, которые мы закладываем на уровне 270 млн долл. Таким образом, по итогам 1-го полугодия скорректированный FCF может составить 343 млн долл., что при текущем валютном курсе эквивалентно 2,1 руб. на акцию (полугодовая доходность 1,7%). Также мы допускаем, что Норникель рекомендует дивиденды лишь по итогам 9 месяцев 2024 г., размер которых будет оглашен ближе к концу текущего года. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Норникеля с целевой ценой 221 руб.

22 августа Ренессанс Страхование выпустит финансовую отчетность по МСФО за 2-е полугодие 2024 г. По нашей оценке, брутто-премия группы по итогам 6 месяцев выросла на 33,3% г/г, до 70,5 млрд руб. Ужесточение ДКП и высокая ставка не помешали росту как life, так и non-life сегментов. Нетто-премия выросла на 38,6% г/г, до 68 млрд руб. Однако рост ключевой ставки и падение рыночной цены облигаций привели к значительной переоценке инвестиционного портфеля и снижению инвестиционного дохода более чем в 2 раза, до 5,32 млрд руб. Поскольку доход от инвестиций является основным компонентом прибыли компании, чистая прибыль упала на 47,4% г/г, до 3,7 млрд руб. Наша текущая рекомендация для акций Ренессанс Страхование — «Покупать» с целевой ценой 134 руб. за бумагу.

В разрезе сегментов life и non-life мы прогнозируем, что страхование жизни принесёт 51% от собранных премий. На фоне высоких ставок основным драйвером будут продукты НСЖ, которые являются альтернативой депозитам, только с более длительным сроком. Мы прогнозируем, что сегмент non-life по итогам полугодия прибавит 12% г/г и принесет 34,54 млрд руб. Сегмент страхования жизни увеличит премии на 63,1% г/г и соберет премий на 36 млрд руб.

Группа VK представит свои финансовые результаты за 1П 2024 г. в четверг, 8 августа. Согласно нашим оценкам, выручка компании по итогам периода продемонстрировала замедление темпов роста относительно второй половины прошлого года и увеличилась на 23% г/г. Снижение темпов роста обосновано прежде всего высокой базой сравнения. Положительную динамику выручки, как ожидается, продемонстрировали все основные сегменты бизнеса. Мы полагаем, что на уровне EBITDA по итогам полугодия сформировался убыток. Тем не менее рентабельность ряда сегментов, в частности социальных сетей и медиа, могла существенно улучшиться в сравнении со второй половиной прошлого года. Убыток на уровне EBITDA, по нашим оценкам, составил 1,6 млрд руб. Наша текущая рекомендация для акций VK — «Держать» с целевой ценой 627 руб. за бумагу.

Согласно нашим оценкам, выручка VK по итогам полугодия увеличилась на 23% г/г. Замедление темпов роста относительно второй половины прошлого года могло составить около 12 п.

Яндекс представит свои финансовые результаты за 2К 2024 г. во вторник, 30 июля. Это будет вторая отчетность МКПАО Яндекс и первая после окончания реорганизации и возобновления торгов акциями компании. Торги бумагами МКПАО стартовали в среду. В ходе первой сессии ожидаемо наблюдалась повышенная волатильность, которая может сопровождать акции еще некоторое время. Согласно нашим оценкам, выручка компании по итогам периода увеличилась более чем на 30% г/г. Темпы роста могли несколько снизится в сравнении с предыдущим кварталом, что связано с эффектом высокой базы сравнения. Больше прочих, как мы полагаем, замедлился рост в направлении поиска и портала. EBITDA, по нашим расчетам, составила более 42 млрд руб. Рост EBITDA группы г/г мы связываем с улучшением рентабельности отдельных бизнесов и увеличением выручки. Наш общий взгляд на Яндекс остается положительным. Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции холдинга, а целевая цена в данный момент находится на пересмотре.

Согласно нашим оценкам, выручка Яндекса во 2К увеличилась более чем на 30% г/г и составила 243 млрд руб.

Группа X5 представит свои операционные результаты за 2К 2024 г. во вторник, 16 июля. Мы полагаем, что ритейлер вновь продемонстрировал высокие темпы роста, которые были лишь немного ниже, чем в январе-марте. Согласно нашим оценкам, чистая розничная выручка увеличилась на 25,1% г/г при росте сопоставимых продаж около 15%. Немалую роль в сильных результатах компании играют относительно высокая продовольственная инфляция и быстрые темпы роста торговой площади.Наша текущая рекомендация для расписок X5 — «Покупать» с целевой ценой 3 030 руб. за бумагу. В данный момент торги расписками приостановлены на фоне процесса передачи держателям владения российским юридическим лицом. Начало торгов акциями российской компании на Мосбирже ожидается в сентябре-октябре текущего года.

По нашим оценкам, чистая розничная выручка X5 во 2К 2024 г. увеличилась на 25,1% г/г, что лишь немного ниже, чем в начале года. Небольшое замедление в основном связано с динамикой торговой площади. Мы ожидаем, что торговая площадь группы увеличилась на 10,5% г/г против 12,3% г/г в 1К.

Группа МТС представит свои финансовые результаты за 1К 2024 г. в четверг, 11 июля. Мы полагаем, что прошедший квартал был удачным для компании с точки зрения роста. Согласно нашим оценкам, выручка увеличилась почти на 17% г/г за счет развития всех основных направлений бизнеса. При этом рост EBITDA мог быть ниже, а рентабельность по показателю, как мы считаем, упала более чем на 3 п. п. г/г. В силу разовых эффектов оператор также мог продемонстрировать значительный рост чистой прибыли по итогам периода. Наша текущая рекомендация для акций МТС — «Покупать» с целевой ценой 354 руб. за бумагу.

Выручка МТС, согласно нашим оценкам, увеличилась в январе-марте на 16,8% г/г, что несколько выше темпов роста в предшествующем квартале. Сервисная выручка в России могла увеличиться на 16% г/г за счет развития всех основных направлений бизнеса. Выручка от сервисов связи, как мы полагаем, увеличилась более чем на 7% г/г, чему в том числе мог способствовать пересмотр тарифов во второй половине прошлого года. Мы полагаем, что эффект от нового пересмотра цен найдет отражение в результатах начиная со 2К. Сегмент B2B, согласно нашим оценкам, продолжал демонстрировать двузначные темпы роста по итогам периода за счет привлечения новых клиентов и увеличения среднего чека.

Северсталь представила Стратегию на 2024-2028 гг. Главным итогом ее реализации должен стать рост EBITDA к 2028 г. на 150 млрд руб. (+10% ежегодно) к показателю 2023 г. (262,2 млрд руб.). Достичь данную цель планируется за счет наращивания выплавки стали и продаж стальной продукции, повышения операционной эффективности и сокращения себестоимости сляба. В то же время реализация Стратегии потребует существенного роста CAPEX, пик которого придется на 2025 г. Однако даже в период нормализации инвестиционных расходов в 2027-2028 гг. их размер превысит уровень 2023 г. практически в 2 раза. В итоге свободный денежный поток Северстали, являющийся дивидендной базой, в 2025-2028 гг. подвергнется существенному давлению. Согласно нашим расчетам, в случае сохранения коэффициента выплат на уровне 130% FCF совокупный дивиденд Северстали за 2025 г. снизится на 30% (до 139 руб. на акцию), за 2026 г. – на 15% (до 196 руб. на акцию). На этом фоне мы понижаем целевую цену для бумаг Северстали до 1 803 руб. с рекомендацией «Держать».

Инвестиционный профиль VK, на наш взгляд, остается противоречивым. Компания все еще находится на этапе трансформации после значительных изменений в стратегии и видении руководства. Группа тратит большие средства на развитие молодых проектов, и несмотря на рост операционных показателей, мы пока не можем с уверенностью сказать, что эти инвестиции окупятся. Скор. EBITDA снизилась в прошлом году практически до нуля, долговая нагрузка растет, а капитальные затраты стабильно составляют более 20% от выручки. Мы полагаем, что холдинг как минимум в текущем году продолжит активно вкладывать средства в развитие, после чего может последовать постепенная оптимизация затрат. На фоне уменьшения инвестиционной активности начиная с 2025 г. мы ожидаем увидеть постепенное выравнивание рентабельности и снижение доли CAPEX. В данный момент мы рекомендуем «Держать» акции VK, а целевая цена снижена до 627 руб.

Аналитик: Артем Михайлин

© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал». Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000.